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光大证券-城投债专题研究之十八:如何投资福建省城投债?-220615

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日期:2022-06-16 13:17:02 研报出处:光大证券
研报栏目:债券研究 张旭,危玮肖,李枢川  (PDF) 34 页 1,539 KB 分享者:1386******864
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研究报告内容
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  1、福建省整体情况

  经济方面,福建省为中国十大经济强省之一,经济总量位于全国上游水平。http://www.esportsch.net【鸭脖官方网站投研资讯】2021年,福建省GDP达48810亿元,同比增速达8%,位列全国第八位。http://www.esportsch.net(鸭脖官方网站投研资讯)财政方面,福建省的财政收入同样处于全国上游水平。2021年,福建省实现一般公共预算收入3383.38亿元,政府性基金收入为3342.72亿元。债务方面,福建省负债率在全国排名较后,处于全国较低位置,债务情况总体可控。

  2、福建省各地级市情况(包括厦门市)

  经济方面,福建省下辖的各地级市中,福州市和泉州市的经济总量位于福建省前列,厦门市和漳州市位列其后。福建省各地级市发展较为不平均,沿海地级市凭借其海域交通优势,经济发展总体强于福建省非沿海地级市。财政方面,福建省下辖的各地级市中,厦门市的财政收入最高,财政自给率达83.11%。福州市和泉州市的财政收入水平分别位列福建省第二名和第三名。债务方面,厦门市、泉州市和福州市的负债率低于20%,其余地级市的负债率均位于20%—30%的区间。(注:本段所有数据均指2021年。)

  3、福建省主要区县情况

  我们筛选出了投资者可主要关注的区县名单,并以此作为我们进行统计和分析的样本。经济方面,泉州晋江市、福州新区和厦门思明区的经济总量超过2000亿元。泉州南安市、福州福清市、福州长乐区、泉州惠安县和泉州石狮市的经济总量也处于较高位置。财政方面,泉州晋江市、福州福清市和福州闽侯县的财政实力较强,其一般公共预算收入分别为146.2亿元、104.79亿元和90.79亿元。债务方面,厦门市及福州市下辖区县的负债率和债务率整体处于主要关注区县的较低水平。(注:本段所有数据均指2021年。)

  4、如何投资福建省城投债?

  城投主体的诸多风险因素中,地方政府相关风险(即区域因素)只占次要的位置,城投主体的风险主要受其产业类资产影响。产业类资产收入占比高、城投类资产收入占比低的城投主体的城投属性较弱,往往与地方政府的紧密度不强,这会导致地方政府对此类城投主体的支持意愿偏低、此类城投主体的信用风险上升。因此我们认为,即使城投主体处于经济水平相对较低的区域,其较强的城投属性也能够为其搭建一定的“安全边际”。

  但多数投资者将地方政府相关风险(即区域因素)视为影响城投主体信用风险的主要因素,导致城投债的利差受城投主体行政级别和所处区域经济情况影响较大,从而影响投资者对城投主体信用资质的判断:行政级别高、所处区域经济发达的城投主体所发行债券的利差往往较低,而行政级别低、所处区域经济偏低的城投主体所发行债券的利差往往较高。

  我们认为,区域经济实力或行政级别相对较低的城投主体的投资价值往往容易被低估。因此,此类城投主体的投资价值具有进一步地挖掘空间,而进行挖掘的主要标准在于城投主体的城投属性之强弱。

  5、风险提示

  关注外部环境的变动,若相关政策收紧,需要警惕再融资滚续压力;信用风险超预期对市场造成扰动;宏观环境具有较大的不确定性。

  

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