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长城证券-固定收益研究*专题报告:美国或以一定的经济增速和失业率抬升换取通胀下行-220616

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日期:2022-06-16 11:25:23 研报出处:长城证券
研报栏目:债券研究 吴金铎  (PDF) 13 页 795 KB 分享者:lil****uq
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研究报告内容
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  美国CPI同比增速从2020年4月的0.3%持续上升到2022年5月的8.6%,是近40年来的新高。http://www.esportsch.net【鸭脖官方网站投研资讯】同时美国核心CPI水平2022年1月以来一直持续在6%以上。http://www.esportsch.net(鸭脖官方网站投研资讯)当前美国已经走向全面和广泛的通胀。

  继2022年3月美联储结束量宽缩减(Taper)并与3月和5月共加息75BP,6月1日起美联储正式启动本轮缩减资产负责表,6月议息会议再度一次性加息75BP。美联储数据显示,目前美联储总资产8.9151万亿美元,是2020年3月美联储宣布“无限量宽”之时的两倍。美联储5月议息会议宣布缩表计划,2022年美联储缩表总规模将达到5225亿美元,占美联储总资产的5.86%。若缩表计划不变,在资产负债表新增为零的前提下,意味着美联储至少需要3.6年的时间才能回到疫情前的资产负债水平。抗击通胀同时避免美国经济“硬着陆”这是拜登政府的目标。一季度美国经济环比负增长也显示经济复苏脆弱。美联储6月宣布将短期联邦基金利率目标区间提高到1.50%-1.75%,但与历史相比,仍处于较低水平。到年末美联储的包括加息和缩表的打包紧缩政策可能冲击房地产和股票市场,甚至整个经济。

  美国或以一定的经济增速和失业率抬升换取通胀下行。2022年3月美联储加息25BP以来,美国风险资产和债券市场均出现较大调整。6月3日,美国道琼斯工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数较年初(1月3日)分别下降10.1%、14.34%、24.13%。标准普尔500波动率指数VIX、黄金ETF指数和原油ETF波动率指数分别上升49.34%、7.63%和23.05%。美联储紧缩的货币政策加大了资本市场的波动。10年期美债收益率从1月3日1.63%大幅上行,6月14日高达3.45%。不断高企的通胀,美国资本市场开始以美联储更鹰派紧缩为资产定价。

  此外,股票市场回撤进一步增加了权益市场的脆弱性风险。大量疫情之前经营不善的僵尸企业在超级宽松的美联储货币政策之下生存了下来,通过不断发行高收益债的方式延续经营。当流动性褪去,叠加高企的通胀,大量投资级高收益债违约风险不断积累。目前美国高收益CCC或以下级企业债有效收益率已经高达12.6%左右,远远高于年初8%左右的水平。同时,美国投资级债券的信用违约指数也在上升。在通胀未明显降温之前,美联储紧缩的态度难以根本转变,因此美联储的看跌期权或较大程度取决于美国通胀的实质回落,或是美国经济的萧条和硬着陆,或金融危机,或重现“钱荒”或政府庞大的债务压力使得美联储从加息再次切换到降息。

  风险提示:美国经济硬着陆;油价大幅上行;债券违约;俄乌冲突扩大

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