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天风证券-宏观利率专题:联储紧缩加速,国内债市怎么看?-220616

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日期:2022-06-16 09:52:13 研报出处:天风证券
研报栏目:债券研究 孙彬彬  (PDF) 20 页 1,505 KB 分享者:liu****88
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研究报告内容
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  美国通胀上行风险加剧,推动联储进一步加速紧缩,在开启缩表的同时单次加息75BP,但与会前市场预期相比,6月联储议息会议所展现的紧缩节奏还是偏弱的。http://www.esportsch.net【鸭脖官方网站投研资讯】因此会后美债收益率回落,美股反弹。http://www.esportsch.net(鸭脖官方网站投研资讯)

  考虑到当前美国劳动力市场的紧凑、甚至是失衡局面,当前联储货币政策的重心仍是对抗通胀。但目前而言,短期内从供给端或海外需求方面对抗通胀的可能性有限。从及时有效控制通胀的角度出发,联储还是要考虑加息抑制国内需求。这就要求联储尽快加息至中性利率,甚至是明显高于中性利率的水平。

  因此,联储加速紧缩的第一步就是加息至(2.25,2.5%)的中性利率水平。所以我们估计,7月联储仍将加息75BP。此后,联储可能根据通胀动态调整加息节奏,在9月加息50BP。

  根据加息点阵图,今年年末联储可能加息至(3.25,3.5%),明年加息终点可能在(3.75,4%),但不排除进一步加速紧缩的可能。

  全球通胀加剧,联储加速紧缩,越来越多的发展中国家央行跟随加速紧缩,日欧央行的货币政策框架也已经受到冲击。日欧央行暂时还没有改变其货币政策立场的打算,但后续不排除转向的可能。

  基于上述分析,我们对十年TIPS的阶段性定价为0.5-1%,对通胀预期的阶段性定价为2.75-3%,对十年美债的阶段性定价为3.25-4%。其中4%对应了通胀失控的较低端估计。整体而言,目前3.3-3.4%左右的十年美债后续还是倾向于上行。在加速紧缩的推动性,10-2利差存在倒挂可能。

  我们对美元指数的阶段性定价为107-108。对应后续人民币可能贬值至6.9-7.0。

  对国内债市而言,联储加速紧缩与美元美债的上行风险,意味着汇率贬值与资金流出存在压力。汇率贬值与资金外流压力加剧时,虽然对央行货币政策不构成实质性制约,不会抬升隔夜利率水平,但考虑联储加息后,中美隔夜利率倒挂,预计目前位置隔夜利率难有继续下行的空间。

  再考虑全球需求扩张可能接近拐点,我国出口面临回落压力,以及全球通胀压力仍未解除,整体外围环境难言乐观。

  外围变化中,货币政策仍然会保持以我为主与居中之道。

  政策重心还是聚焦于内,国内市场的运行关键在于国内政策的变化,一方面从稳外贸角度考虑,汇率进一步贬值不是坏事,另一方面,从国内利率运行的历史逻辑出发,外围约束并不构成主导影响。

  货币政策可能现阶段无法释放降低名义政策利率的空间,但是仍然可以运用总量与结构工具,包括降准和再贷款等,维持流动性高于合理充裕的水平。

  当然,高于合理充裕何时会转变为合理充裕,这个关键不在外,而在内,主要取决于后续增量政策的行为和效果,比如特别国债。

  在进一步增量政策落地以前,预计隔夜资金利率维持1.3-1.6的水平,十年国债还是以横向震荡格局为主。

  风险提示:全球经济放缓超预期、全球贸易增速放缓超预期、国内疫情发展超预期、美元与人民币汇率调整超预期。

  

  

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