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华鑫证券-星源材质-300568-事件点评:再获海外订单,强化隔膜龙头地位-220616

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日期:2022-06-16 13:33:43 研报出处:华鑫证券
股票名称:星源材质 股票代码:300568
研报栏目:公司调研 尹斌,黎江涛  (PDF) 5 页 368 KB 分享者:jenn******ang 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件

  事件:公司与Frey签订《销售量和价格预订协议》。http://www.esportsch.net【鸭脖官方网站投研资讯】

  投资要点

  ▌海外客户再下一城,持续巩固行业地位

  公司与Frey签订采购协议,常州星源向其供应湿法隔膜,订单7.37亿元人民币,协议期限至2028年12月31日。http://www.esportsch.net(鸭脖官方网站投研资讯)Freyr是一家位于挪威的锂电厂商,为快速增长的电动车、储能和船舶市场提供安全、高能量密度和具有成本竞争力的电池。此前公司与海外知名客户LGC、Northvolt、村田等签订长期采购协议,本次公司海外客户再下一城,将进一步凸显公司在锂电隔膜领域的优势地位,持续强化公司行业地位。

  公司干法地位显著,湿法不断发力,通过产品与客户结构优化,叠加隔膜供需持续偏紧,产品价格将稳中有升;通过提升良率及效率,增加幅宽及车速,干法设备自研,成本端亦有可观下降空间。鸭脖官方网站未来,海外客户有望不断发力,涂覆产品占比提升,公司单平盈利有望持续提升,已步入中长期上行通道。

  ▌产能持续扩张,优质客户保障高增需求

  设备方面,公司与布鲁克纳长期合作,锁定优质设备;产能方面,公司2021年底干湿法产能达16亿平,2022年底达30亿平,2025年底有望达85亿平。订单方面,2021年3月公司与Northvolt签订6年供应合同,金额不超过33.4亿人民币;2021年8月公司与LGC签订4.5年供应合同,金额约43.11亿人民币;本次与Frey签订7.37亿元订单。当前公司已成为LGC、比亚迪、宁德时代等全球领先客户供应商,客户结构优质。出货量方面,我们预计公司2022/2023年出货量达17亿平/27亿平,公司成长性佳,伴随公司成本端通过提升良率、优化车速与幅宽,有望量利齐升。

  综合来看,公司积极产能布局,加快全球扩张步伐,欧洲工厂已经开始投产,就近供应和服务全球领先客户,进一步强化公司竞争力。此外,海外隔膜供应商受制于成本压力,扩产缓慢,与下游需求远不匹配,而公司出海时间早,海外竞争力强。因此,我们认为国内隔膜供应商优势凸显,抢占海外市场,长期来看,市占率将有望持续提升,公司亦将持续受益。

  ▌经营质量持续提升,股权激励优化治理

  公司2021年国内市占率为14%,位居第二,其中干法市占率21%,位居第二,湿法市占率12%,位居第三。公司经营质量持续提升,2022Q1公司经营活动现金流净额为+2.86亿元,季度末公司资产负债率43%,短贷+长贷20.7亿元,2022Q1公司期间费用率下降至14%,经营效率持续优化。公司在2022年3月完成对289人授予限制性股票259万股,2022/2023/2024年扣非归母净利润考核分别为6/8/13亿元。

  整体而言,公司重视人才,通过股权激励等方式优化公司治理。得益于公司产品良率持续提升,规模效应不断体现,公司经营质量持续向好。

  ▌盈利预测

  基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8/12/16亿元,eps为0.69/1.03/1.41元,对应PE分别为39/26/19倍。基于公司卡位优质赛道,客户优异,全球产能扩张,产业布局符合未来发展趋势,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“推荐”评级。

  ▌风险提示

  政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期;增发进展不及预期。

  

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