一、国内——5月经济数据：复苏起点兑现

　　（一）常态化核酸检测，常态化经济增长

　　随着常态化核酸检测的实施，人的流动将进一步修复，未来消费触底复苏的确定性极强，提示重点关注与之相关的餐饮、机场、旅游、航空、酒店等消费产业链，并继续看多稳增长链条。http://www.esportsch.net【鸭脖官方网站投研资讯】

　　（二）工业步入上升通道，制造回升幅度较大

　　5月工业生产景气筑底回升。http://www.esportsch.net（鸭脖官方网站投研资讯）发电煤耗与发电量增速有所背离的原因在于当前发电结构有所改变，水电及新能源发电对电力增长的贡献具有扩大的特征。

　　5月供应链稳步修复斜率平缓，对工业生产仍有掣肘。疫情冲击下，5月需求侧对工业生产支撑仍有亮点，结构上国内制造业投资、基建投资积极、出口仍强。疫情对服务业的负面冲击有所收敛但仍较为严峻。

　　5月高技术制造业同比增长4.3%，体现我国高质量发展韧性较强。“抢时间”稳增长将成疫后工业生产主线，不排除三季度“微过热”的可能性。

　　（三）物流显著修复，消费小幅回暖

　　5月社会消费品零售总额同比-6.7%，前值-11.1%，市场一致预期-7.8%，更接近我们的预测。5月物流显著修复，线上消费好转，5月实物商品网上零售额同比增长14.3%，较前值大幅回升，但人员流动依旧受到压制，线下消费仍有较大修复空间。

　　一方面，物的流动显著修复，物流阻塞对于消费拖累明显缓解，线上消费有所好转。

　　另一方面，人员流动恢复较缓。

　　此外，汽车产销降幅收窄，汽车板块有所支撑。

　　从结构上看，必需品消费依旧保持韧性，“宅经济”景气度回升，汽车零售降幅收窄。

　　第一阶段是城市内部的出行恢复，对应的是餐饮、纺服鞋帽、金银珠宝等消费场景的复苏。

　　第二阶段是城市之间的出行恢复，对应的是航空、酒店、机场等消费场景的复苏。

　　为下半年社零增速有望达到7.5%。

　　目前最大的预期差仍在人员流动恢复带来的消费复苏，我们再次提示，重点关注餐饮、机场、旅游、航空、酒店等出行消费产业链。

　　（四）疫情有效控制，失业略有改善

　　5月全国城镇调查失业率为5.9%，较4月下降0.2个百分点，比去年同期高0.9个百分点。

　　经济开启复苏模式，用工需求修复。

　　不过，服务业修复较慢导致目前就业就压依然较大。5月疫情尚未完全扑灭。

　　另外，随着毕业季到来，高校毕业生面临较大就业压力，青年失业率持续承压。

　　向前看，6月疫情已得到有效控制，常态化核酸检测助力经济实现常态化增长，经济进入复苏模式，未来失业率将开始逐季下行，能够完成预期目标。

　　（五）固定资产投资平稳增长，制造业和基建挑大梁

　　第一，部分地区复工复产进度加快。

　　第二，制造业景气度环比改善。

　　第三，社会领域投资较快增长。

　　1.制造业投资是稳增长的引擎，未来可持续性较强

　　第一，强链补链和产业基础再造是驱动制造业投资两条主线。

　　第二，民间投资的活力不宜悲观。

　　第三，当前库存周期处于被动补库阶段。

　　2.地产：预计地产投资当月增速低点已现，6月继续反弹

　　数据走势：2022年1-5月地产投资累计增速-4.0%，略高于我们此前-4.8%的预测值。当月增速-7.8%，相较前值边际反弹。从结构来看，新开工单月增速边际反弹、施工增速小幅下滑、竣工增速大幅回落。我们认为伴随疫情逐渐平复和政策持续放松，地产投资当月增速年内低点已现，各分项增速均有望于下月反弹。

　　2022年1-5月，房地产开发投资累计同比-4.0%。

　　新开工、施工、竣工累计同比-30.6%、-1.0%、-15.3%，前值为-26.3%、0%、-11.9%。

　　2022年5月，全国房地产开发投资当月同比增速-7.8%，前值为-10.1%，在除新开工外各分项单月增速仍然下滑的情况下，整体地产投资当月增速边际反弹我们认为可能与价格因素存在关系。

　　土地市场方面，房地产开发企业土地购置面积和土地成交价款累计同比为-46.5%和-20.6%，相较上月小幅下滑。

　　从当月增速来看，我们认为地产政策的逐步放松有望助力地产投资当月增速在Q2逐步企稳，叠加全国疫情在6月逐步收敛，预计地产投资当月增速的全年低点已现，6月起逐步反弹。

　　3.稳增长兑现期，基建稳步回升

　　常态化核酸检测有望统筹经济增长和疫情防控两大目标，从而带动经济确定性修复，前期稳增长政策进入兑现期，基建受疫情扰动小，有望受益于政策刺激、赶工预期和低基数三方面因素，于5月起持续修复，Q3保持两位数增长。

　　推进现代化基建体系，着眼长远、兼顾当下。

　　常态化核酸检测统筹增长与抗疫两大目标，推动稳增长政策进入兑现期。

　　赶工需求叠加低基数，预计Q3基建投资将保持两位数增长。

　　来源：浙商证券-5月经济数据：复苏起点兑现